Teil 1: Die Zinsen steigen – drohen den Zentralbanken jetzt Rekordverluste?

Um die Antwort vorwegzunehmen: Auch die EZB häufte im Jahr 2022 bereits Verluste an, die nur durch eine Auflösung von Reserven in Höhe von 1,62 Milliarden Euro ausgeglichen werden konnten, wie aus dem aktuellen erweiterten Jahresabschluss der EZB zu entnehmen ist. Für die nächsten Jahre dürften die zu erwartenden Verluste weitaus höher sein. Doch wie kommt es zu solch horrenden Verlusten? Hierfür lohnt ein Blick in die Vergangenheit:

Die Geldpolitik der EZB befindet sich seit dem Zusammenbruch der Investmentbank Lehman Brothers im Jahr 2008 und der globalen Ausbreitung der Finanzkrise im permanenten Krisenmodus. Somit ist der Zeitraum, innerhalb dessen die Geldpolitik der EZB seit ihrer Gründung im Jahr 1999 als konventionell bezeichnet werden kann, kürzer als die Zeitspanne, in der sie unkonventionelle Geldpolitik betrieb. Auf jede Krise hat die EZB mit neuen geldpolitischen Instrumenten reagiert. Dabei kann festgehalten werden, dass die ergriffenen Maßnahmen tendenziell immer expansiver und umfangreicher wurden.

Während in den ersten Jahren der ergriffenen Sondermaßnahmen noch Bedenken dominierten, Programme zu ergreifen, die die Geldmenge über längere Zeit ausgeweitet hätten, änderte die EZB ab Mitte 2014 diesbezüglich ihre Haltung, indem sie auf die Sterilisation der verbliebenen Bestände des sog. SMP (Securities Markets Programme) verzichtete.

Als Reaktion auf die seit 2014 vorherrschenden niedrigen Inflationsraten und fallenden marktbasierten Inflationserwartungen, legte die EZB das sog. APP (Asset Purchase Programme) auf. Die Wirkweise der mit dem APP beschlossenen quantitativen Lockerung lässt sich vereinfacht wie folgt beschreiben: Die EZB kauft Geschäftsbanken Anleihen (primär Staatsanleihen der Euro-Mitgliedsstaaten) ab, hierdurch kommt es zum Anstieg der Anleihekurse und gleichzeitig fließt mehr Geld ins Bankensystem. Dies hat wiederum zur Folge, dass die Zinssätze auf breiter Front sinken, was Kredite vergünstigt, sodass Privatpersonen und Unternehmen ihre Kreditnachfrage ausweiten. Die Investitionen und der Konsum steigen, es kommt zu Wirtschaftswachstum und neuen Arbeitsplätzen. In deren Folge steigen letztendlich auch die Preise, was es der EZB ermöglicht, ihr mittelfristiges Inflationsziel von 2% zu erreichen.

Mit dem Aufkommen der COVID-19-Pandemie im Jahr 2020 und dem damit einhergehenden Wirtschaftseinbruch, insbesondere der Finanzmärkte, sah sich die EZB gezwungen, dem APP ein weiteres Anleihekaufprogramm hinzuzufügen: Das sog. PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme). Wie schon beim APP wurden auch im PEPP die Anleihen mit frisch geschaffenem Zentralbankgeld erworben. In der Folge wurde die Zentralbankgeldmenge massiv ausgeweitet, wie in folgender Abbildung veranschaulicht wird: